张雯 赵方华 新疆大学
摘 要：近期，美元指数持续走跌，包括人民币在内的世界主要经济体货币兑美元出现“跨年”持续升值的走势，人民币偏强走势预期进一步稳固。本文对近期人民币快速升值的因素进行了分析，并通过调查，分析了人民币升值对辖区银行、企业、个人的影响。最后，对外汇监管部门、银行、企业提出了相关建议。
总体来看，本轮这一阶段人民币对美元汇率的升值主要受美元指数短期内持续下跌、非美货币及人民币市场预期稳固、国内经济基本面企稳向好的多重因素共振的结果。中国外汇交易中心数据显示，2018年第一周，人民币对美元中间价劲升逾400基点，重返6.50元上方；截止1月17日，该中间价再升37基点至6.4335元，创下2015年12月以来新高。随着汇价突破6.50元，市场预期变化可能进一步强化其升值势头。
一、本轮人民币强势上涨因素分析
（一）美元弱势奠定非美主要货币走强的基本背景
统计显示：2017年多个非美货币兑美元呈现显著趋势性扭转。
人民币对美元汇率在年初迫近7元整数位后上演逆袭，全年人民币对美元中间价累计升值5.81%；2017年欧元对美元升值14.11%，英镑对美元升值9.25%，澳元对美元升值10.84%等。美元指数终止连续四年的强势上涨在2017年年初创出103.82的十余年新高之后，陷入持续回调全年最大跌幅超过12%。美元由强转弱，构成2017年包括人民币在内的众多非美货币对美元运行趋势逆转的基本背景。而近期美元短期下跌的波动主要由于美国非农就业不及预期，同时美国税改影响直接投资回流美国的利润额有限。
（二）全球经济温和复苏、欧美货币政策正常化、特朗普经济改
革政策组合拳综合影响美元偏弱走势
2017年以来，全球经济温和复苏，欧美货币政策趋于正常化，
美联储启动缩表、欧央行预期逐步退出QE，货币政策差不断收窄带动欧元等世界主要货币逐步走强，趋势扭转。而特朗普主张的再工业、税改等经济改革政策需要弱势美元来带动本国企业的出口竞争力、降低债务融资的成本，由此为美国创造就业、增加税收、平衡财政和国际收支双逆差有不可忽视的积极意义。
（三）人民币汇率趋势的逆转是基本面和政策共同作用的结果
从基本面的角度看，2017年以来受益于供给侧结构性改革持续
推动的“三去一降一补”与“一带一路”项目建设等大型基建投资拉动，国内产业结构调整和传统过剩产能的对外输出带动国内经济基本面稳中向好，构成人民币汇率走强的基础。另一方面，完善个人购汇申请、收紧离岸人民币流动性、债务去杠杆、引导企业理性境外投资、降低外资准入门槛等监管政策显效，跨境资金流动风险与违规出海资金得到有效遏制，外汇储备重新回到3万亿美元以上，成为稳定人民币汇率的重要因素。
（四）“逆周期调节因子”持续显效对冲市场情绪的顺周期波动
2017年5月，人民币对美元中间价报价模型中增加逆周期因子，
主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期调节因子是完善人民币汇率中间价形成机制的重要举措，自使用以来持续显效，有效对冲而后的美联储2次加息、启动缩表计划等大事件的市场顺周期波动影响，很大程度上对阶段性人民币估值纠偏，人民币走势回归市场供求主导起到积极作用。而人民币经历近期快速升值后出现短期回调，也不能忽略逆周期调节因子对“稳”汇率发挥的作用。
二、人民币快速升值对涉汇主体的影响分析
调查显示：近期人民币快速升值的跨年行情进一步稳固了人民币汇率走势趋势扭转的市场预期，即使短期出现回调，市场仍以预期人民兑美元继续呈现双向波动、稳中走强为主导。由于我国贸易季节性特点与企业财务运作共同作用年末出口企业结汇量激增，外汇市场大量结汇盘“翘尾”行情推高汇率走势。虽然出口企业出口多以美元结算，订单以中长期为主，但人民币快速升值一定程度上削弱了出口企业产品价格竞争力和形成收汇企业较大汇兑损失、利好进口企业，企业贸易融资和直接融资偏好出现明显变化，外商投资企业意愿结汇进度加快。
（一）银行层面：外汇账户资金减少、融资产品呈现单一化、银行倡导本币结算避险
1.银行对远期购汇衍生产品从鼓励转向观望，人民币本币结算得到推广。人民币升值，近期看未来一段时间同等金额美元购汇成本呈下降态势，银行从鼓励进口企业提前购汇转为即期购汇，部分银行加大跨境人民币结算的推广力度，鼓励进口企业支付人民币，进而规避汇率风险。如辖区银行在积极引导某文化传媒公司使用人民币开展服务贸易对外付汇业务。
2.银行贸易融资产品趋于去组合化、单一化。监管机构收紧离岸人民币流动性以来，人民币离在岸价差大幅收窄且出现倒挂，离岸市场高于在岸价格，银行代客跨境贸易融资、结售汇套利的操作空间不在，银行贸易融资产品趋于去组合化，单一化，目前多以90天以内假远期信用证为主。
（二）企业层面：出口企业汇率预期管理难度显著增大，大量使用外汇衍生产品弥补汇兑损失；进口企业国外采购成本明显下降；外商投资企业加快进度意愿结汇；融资方式趋于多元化。
1.出口企业汇兑损失明显增多，新周期出口产品价格竞争力有所削弱。回顾2017年人民币对美元汇率走势，呈现双向震荡回升的趋势，且波动区间在8-10月出现最高1200基点月度震荡区间，人民币弹性十足，近期人民币再度呈现阶段性快速升值，造成出口企业汇兑损失明显增多。据调查，辖内1家出口PBT树脂贸易企业年度出口收汇汇兑损失逾300万元，大幅蚕食企业经营利润。步入2018产销季，企业在签订新订单时会综合考虑国内人工成本和财务成本、弥补前期损失等多个因素，对外报价还会综合人民币快速升值造成的财务运作管理成本和预期的汇兑损失，势必较比前期提高报价，一定程度上削弱了产品出口价格竞争力。
2.企业汇率预期管理难度加大，大量使用外汇衍生产品套期保值。据调查，面对2017年人民币“止跌反升”趋势性扭转和弹性十足的波动区间，出口企业加大汇率预期管理，通过大量使用远期结汇、人民币对外汇期权业务来应对汇率风险敞口和尽可能弥补汇兑损失，辖区外汇衍生产品签约量大幅增加。据对某糖业股份有限公司的调查显示，近期人民币快速升值，在新的财务运作周期，企业汇率预期管理团队已将周议息会议频次提高至日预判，仍会积极与银行对接，加强趋势跟踪和加大外汇衍生产品的使用。
3.进口企业境外采购成本明显下降迎来发展机遇，贸易融资方式有所变化。进口企业反映，此轮人民币兑美元的升值，降低了进口企业贸易成本，避免了以往为规避汇率风险，需提前购汇而大量占用资金的困境，增强了其进口商品的谈判能力和合作伙伴的可选择性。同时年底为新一轮合同谈判和货源准备期，大部分中小型企业的合同签订，均以当前汇率作为参考，因此目前人民币的升值，6.5的价格模式，为辖区进口商品价格的签订争取更多的谈判空间，为进口企业带来发展机遇。另外人民币进入升值通道，进口企业纷纷选择按需购汇，即有付汇需求时方在银行购汇后汇出，贸易融资业务方面，远期信用证开立业务骤减。
4.部分外资企业提前办理意愿结汇，少数企业仍持观望态度。近期人民币汇率持续升值，辖内外商投资企业普遍预期未来人民币继续走强，将外汇资本金提前结汇，但仍有部分企业仍持观望态度。如：某外商投资企业在收到首笔资本金后，因担心汇率波动，于当日办理意愿结汇，以减少外汇敞口；但也有某台资企业年初收到境外美元资本金后仍持观望态度，等待合适的结汇时机。
5.企业本外币融资部分趋向境内和本币化。由于人民币汇率波动弹性加大，且libor美元持续升水，部分大型中资企业处于融资成本和汇率预期管理的考虑，开始将部分融资业务转向境内和本币化。例如，从中哈霍尔果斯合作中心银行跨境人民币融资也成为涉外企业另一低成本融资通道，由于贷款利率相对较低，辖区在合作中心银行融资规模明显上升。近期人民币快速升值，多数企业表示仍会以成本核算和汇率风险管理为出发点，加大合作中心离岸人民币融资业务的比重。
三、针对人民币汇率上升的应对之策
（一）监管层加强市场理性预期引导，有效应对汇率变动影响
一是强化对人民币汇率预期的舆论引导，形成良性的市场合理预期。加大外汇政策的宣传引导，加强信息发布和正面宣传，加强舆情监测和应急处置，牢牢把握舆论主导权，确保国家经济平稳健康发展。二是密切关注美元汇率走势，掌握外汇衍生产品发展动向，及时追踪国际市场形势，理性认识美元加息对人民币汇率波动的影响。三是转变新疆经济发展方式，利用对外经贸合作交流及信息服务平台，加大对企业在金融方面的宣介力度，引导帮助企业增强规避汇率风险的意识和能力。
（二）银行应加大避险工具的推广应用，开发多层次避险产品
鼓励银行创新汇率避险产品，开发更多外汇风险管理工具，为市场主体提供个性化的融资避险方案。推出适合市场主体需求的融资避险产品，加大衍生产品的研究力度，创新外汇衍生产品，切实帮助企业实现外汇资产的保值升值，尽可能地降低汇率波动带来的影响。同时加强银企合作，引导企业充分利用银行产品加强汇率风险管理，多用善用汇率避险产品，增强避险能力。引导企业对出口收汇，在可预见期限及金额时，可以办理远期结汇、期权组合等产品规避汇率变动风险。
（三）企业应提高人民币汇率避险意识，主动进行汇率风险管理
人民币汇率波动逐渐常态，进出口企业要正确认识国内外因素对人民币汇率的影响，高度重视对汇率的风险管理。一是利用金融工具进行避险，包括远期结售汇业务、择期交易等。二是通过签订短期合同、采用多种计价货币结算等方式回避汇率风险，包括。三是采用贸易融资形式回避汇率风险，包括授信开证、外汇票据贴现、进口押汇等。四是利用出口信用保险规避风险。除以上之外还有调整进出口比重、调整进出口国家和地区、匹配资产与负债的期限和货币结构等等。
（四）进一步推进人民币国际化进程，引导市场主体积极使用跨境人民币结算
人民币国际化有助于降低外汇资金流动对我国金融市场的冲击，平抑外汇资金流入流出对货币供应量及利率的影响，减轻境内外利差被动波动的压力。同时，人民币国际化可以使市场更有效的预测人民币的供求变化，使人民币汇率在更接近均衡汇率的范围内波动，逐步引导人民币汇率预期回归均衡，扭转人民币汇率单边预期的态势。引导市场主体积极使用人民币进行跨境交易和结算，鼓励进出口企业提高对外贸易和投资中人民币结算比例,有效规避汇兑风险。
