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中美贸易摩擦背景下中国企业跨境并购新趋势与新策略

发表于:2020-07-01 17:41 作者:admin

闫贤贤1 王晓丽1张林俊2

1.中国地质大学长城学院,保定市,0710002.中铁电气化铁路运营管理有限公司,北京市,100068

 

  摘要:经济全球化发展为跨境交易注入新活力,中国企业跨境并购已成为高新并购领域向高新技术转移、国民经济向高质量方向发展的重要引擎。然而,自2018年7月6日以来,中美贸易摩擦揭开了白热化序幕,中国企业跨境并购受美国贸易霸凌主义影响,存在多边并购法律冲突、境外安全审查愈发趋严等问题,严重阻碍中企跨境并购进程与全球化战略实施。由此,在中美贸易摩擦背景下,文章深入分析当前中国企业跨境并购面临的问题,并探讨相应的全新升级策略。

近几年,监管政策变革与市场环境不断变化,中国企业跨境并购日渐趋于理性,企业之间不再因无序竞争产生“中国溢价”。且“一带一路”战略为中国企业跨境并购带来机遇,投资并购前景广阔。据商务部公布的数据显示,2019年上半年,中国企业跨境并购项目共完成161宗,涉及到法国、芬兰、秘鲁等42个国家和地区,信息技术服务、制造业等15个行业,实际交易金额总数达169.5亿美元。其中,直接投资金额高达92.2亿美元。但是,受到中美贸易摩擦、西方发达国家投资限制等因素影响,2018-2019上半年,中国企业跨境并购交易显著减少,中国企业对美国企业实行跨境并购交易数量与金额大幅下降,这在一定程度上成为中国企业实现持续增长和全球战略性布局的一大困境。因此,在中美贸易摩擦背景下,深入分析中国企业跨境并购新趋势,并探讨其新策略,对中国企业顺利实施跨境并购显得尤为重要。

 

一、中国企业跨境并购发展现状

近几年,中国企业跨境并购发展迅速,整体规模呈上升趋势,但在2017-2018年间,交易规模有所下降。据中国前瞻产业研究院数据显示,2010-2018年间,中国企业跨境并购交易数量由268宗上升到488宗,增长率为82%,涨幅较大;交易金额由374亿美元上升到898亿美元,涨幅高达159%。其中,中国企业跨境并购交易在2014-2017年间涨幅最快,交易数量涨幅达86%,交易金额涨幅达152%。但2017-2018年,中国企业跨境并购交易数量与交易金额规模均有较大幅度下降,交易数量下降幅度为23.4%;交易金额下降幅度达50.2%。

中国企业跨境并购辐射范围广泛。一方面,中国企业跨境并购发展较快,跨境并购标的区域较为广泛。中国企业实施跨境并购初期,主要辐射欧洲、东南亚、北亚、拉美及北美地区。后来,跨境并购标的区域还涉及到大洋洲各国家地区。另一方面,中国企业跨境并购涉及行业较为广泛。据前瞻数据库信息显示,2018年中国企业跨境并购行业有计算机与电子、医药、机械、采矿业等行业,共有20个左右大类行业。根据新浪财经数据显示,2019年1-6月,中国企业跨境并购共完成161宗,涉及行业包括信息技术服务业、制造业等15个大类行业,涉及范围较广。

中国企业跨境并购支付方式主要以现金支付为主。当前,中国企业跨境并购支付方式主要有现金支付、股权支付以及现金和股权混合支付三种方式。其中,现金支付为主要支付方式。Wind数据显示,2014-2018年5年间,现金支付的跨境并购数量在跨境并购总数中占比均达到85%以上,交易金额占比均达到70%以上。据和君商学网数据显示,截至2018年12月19日,有300宗跨境并购项目支付方式为现金支付,涉及金额约378亿美元,在整体跨境并购项目中的占比分别为85%和73%。股权支付项目有5宗,涉及金额约93.8亿美元,占比分别为1%和18%。现金和股权混合支付项目有5宗,涉及金额约42.5亿美元,占比分别为1%和8%。资产等其它支付方式项目共有11宗,涉及金额约6.3亿美元,占比分别为3%和1%。

 

二、当前中国企业跨境并购呈现的新趋势

(一)监管政策向引导规范发展转变

近几年,资本市场改革逐步深化,监管政策逐渐由严监管向规范引导转变。2018年1月,央行、国资委、商务部等相关部委联合出台了《对外投资备案(核准)报告暂行办法》,对中国企业对外投资备案(核准)提出详细要求。2018年2月,发改委发布了《企业境外投资管理办法》,引导规范企业境外并购的项目实施。并且,发改委出台了《境外投资敏感行业目录(2018年版)》,进一步强化了敏感行业境外投资监管。2018年7月,国资委出台了《中央企业违规经营投资责任追究实施办法(试行)》,对海外经营投资方面责任追究的六大情形进行了明确规定。此外,国资委于2018年8月发布了印发《中央企业合规管理指引(试行)》的通知,其中对需要关注国有企业海外投资风险状况进行明确规定。中国企业境外并购的监管政策逐渐向引导规范转变。

(二)跨境并购逐渐向市场拓展与技术引进导向型发展

近几年,中国企业跨境并购逐渐由资源合作导向型,转变为市场拓展与技术引进导向型。在自然资源型企业跨境并购中,根据申万宏源整理数据显示,在市场拓展型行业中,2018年中国零售、消费品等以横向并购为主的行业并购金额较2017年有所增加。在技术密集型并购行业中,根据互联网数据资讯网数据显示,从并购数量来看,计算机与电子、医药两大行业连续三年排名前二。从标的金额来看,计算机与电子行业连续三年在跨境并购中排名位于前三,医药行业排名位于前五。医药、计算机与电子等技术密集型行业逐渐成为中国企业跨境并购首选行业,并购目的大多是引进高新技术,并实现行业内资源整合。

(三)跨境并购更趋向于依托“一带一路”进行海外业务布局

随着“一带一路”战略不断推进,中国企业跨境并购进一步向“一带一路”沿线国家延伸,“一带一路”沿线跨境并购总量逐步上升。2018年,中国企业跨境并购整体趋冷。在这一背景下,“一带一路”沿线跨境并购交易数量略有下降。根据前瞻数据库数据显示,2018年“一带一路”中国企业跨境并购数量下降20.9%,下降幅度小于跨境并购总体交易下滑比例(23.4%)。并且,2018年“一带一路”沿线跨境并购金额占比由2017的15.5%上升至31.2%。在中国企业跨境并购审核趋严背景下,中国企业更趋向于依托“一带一路”进行海外业务布局。

(四)跨境并购主体日趋多元化

全球宏观经济形势不断转变,中国企业跨境并购主体日趋多元化。自2016年以来,中国民营企业跨境并购呈现爆发式上涨,在交易金额、交易数量等方面,均已超过国有企业,现已占据中国企业跨境并购市场主导地位。并且,受到业绩改善、市值管理等因素的驱动,中国上市企业跨境并购交易数量所占比例也在逐年攀升。和讯新闻数据显示,中国企业跨境并购交易中,有超过50%的企业是上市企业。此外,中国企业的跨境并购交易中,以私募基金为代表的财务投资人也逐渐增多。根据和讯新闻数据,由财务投资人参与的并购联合体实施跨境并购交易数量由原来8.2%比例增长至22.1%,跨境并购参与主体越来越丰富。

 

三、中美贸易摩擦背景下中国企业跨境并购面临的问题

(一)多边并购存在法律冲突,跨境并购进程受阻

在国家公共利益和安全审查的法律方面,我国企业跨境并购交易涉及不同国家,需要考虑各交易方的公共利益和安全。例如,我国企业并购一家英国公司时,若并购方在中国和美国均有商业存在,且并购项目标的额均达到了中、英、美三方的反垄断申报标准,并购交易必须在中、英、美三国进行反垄断申报,只有三个国家均通过审查后,才可执行并购,严重阻碍交易进程。在政府行政审批法律方面,根据中国财经信息网信息显示,我国企业跨境并购交易的行政审批,需要遵循我国政府和交易方的法律,且不同股权性质企业,需要遵循不同审批程序,导致并购项目存在审批流程时间长、交易流程复杂、交易不确定性等问题。

(二)政治因素驱使企业风险敞口增加,并购双方担负较大金融风险

中美贸易摩擦背景下,政治因素驱使企业风险敞口增加,中国企业无法准确理解海外企业蕴藏的风险,更不善于使用保险工具,加大企业并购金融风险。例如,中国企业购买了欧洲一家私募股权投资公司出售的企业,在核查该公司性质时,发现卖方没有充分披露企业业务状况,由此提出了一项违反保证条款的索赔,要求卖方赔偿5574.5万美元。但是,在审查过程中,由于中国企业并未购买并购保证保险,如果想要获取索培金,只能通过打国际官司,司法过程漫长且存在较大不确定性,导致企业担负较大资金损失。并且,企业海外并购需要较大现金流,一般很难通过自身资金解决,需要向金融机构寻求帮助。但据中国外汇数据显示,银行能够提供给并购企业贷款不超过交易贷款价的60%,且不超过标的公司4.5-6倍的摊销前和税息折旧利润。企业在实际并购时,为了降低自身出资比例,借助资产抵押、股票质押与集团担保等方式,进行大量融资。在此背景下,大量债务融资杠杆率的增加,导致并购双方财务负担进一步增加,很容易诱发杠杆风险,也加剧了并购金融风险。

(三)境外安全审查愈发趋严,加大了跨境并购难度

近期,国内经济下行压力骤增,而全球经济不确定性上升,中国企业在并购过程中的难度逐渐增加。加之在中美贸易摩擦背景下,美方贸易保护主义愈发强烈,对他国也造成较大干扰作用。受贸易保护主义影响,欧美等市场逐渐加强对敏感行业跨境并购案例的安全审查,国内跨境并购政策环境呈现“内松外紧”趋势,进一步加大中国企业在欧美市场的跨境并购难度。同时,2018年美国政府颁布并实施了《美国外国投资风险评估现代化法案》,表明美国针对境外并购项目,将进一步加强国家安全审查,中国企业境外并购愈发困难。如中国华芯投资收购美国半导体公司Xcerra、蚂蚁金服收购美国速汇金等多个并购交易项目,均被CFIUS否决。

(四)美方利空跨境并购,中资并购规模逐步缩小

2018年之前,中国企业跨境并购规模一直保持在稳定状态。但自步入2018年以来,中美贸易摩擦不断升级。美国保护主义逐渐从贸易领域延伸至直接投资领域,国内一些主要经济体逐步从互征关税上升至对商直接投资政策的限制,并设定一系列反垄断与安全审查机制,促使外资检查向恶性化方向发展。例如,美国针对中国企业境外并购项目,频繁设置“路障”,干扰中国企业境外投资,并借助长臂管辖原则,将所有在美拥有资金账户或销售收入的全球跨国公司纳入安全审查范围,直接导致中国在美企业股票下跌,导致中国企业境外并购数量和规模出现下滑现象。根据清科数据显示,2019年1-3月,中国企业跨境并购交易规模约为86.4亿美元,同比下降48.8%;交易共完成26笔,同比下降54.4%。

(五)贸易摩擦促使东西方文化差异愈发明显,企业并购融合性差

在知识经济时代,中国企业跨境并购呈现范围广、巨额化等发展新特点。但受中美贸易摩擦的影响,促使原有东西方文化差异愈发明显,甚至受美方影响,并购企业会与我国企业发生冲突,促使企业在并购后,内部融合性逐渐降低。据相关数据显示,中国企业在世界范围内实施跨境并购后,实现资产重组的成功率仅有43%左右。在资产重组失败案例中,有高达80%的企业,因企业内部文化冲突,导致资产重组失败。并且,为促使并购后相关项目的顺利实施,我国跨境企业会坚持持有大部分股权,导致双边企业文化资源很难融会贯通。另据对外投资与合作信息显示,当前中国企业完成并购后,股东控股比例大多在50%以上,无形之中降低了企业文化融合性。

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